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在指數歷經深度調整後,市場對A股後勢出現激烈的牛熊論戰,雖然A股本益比中位數已經偏高,但這一波牛市之所以有「改革牛」之稱,主要是對改革開放紅利預期的反映,以及各項利多政策堆疊的成果,仍有一定的合理性。從各面向來看,在A股市場的趨勢上,還無法找到強有力的牛轉熊邏輯。中國人民銀行(大陸央行)的貨幣政策仍在寬鬆的循環裡,全方位改革仍在持續,企業獲利在下半年可望改善,以及網路浪潮給予經濟彎道超車的實力,加上官方還需要資本市場作為改善社會融資結構、推動新興產業創新以及傳統產業升級的平台,使得政策紅利正在一步步兌現下,當前A股的修正,應只是階段性的中期整理行情,多頭趨勢並未改變。

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不過,本波A股牛市與以往很大的不同點之一是槓桿交易盛行。統計場內的槓桿資金,也就是融資餘額的部份,約在2兆人民幣(下同)之譜,而場外的槓桿資金主要包括傘形信託、銀行借貸、民間配資等。傘形信託主要由銀行提供優先資金,預計達8千多億,而民間配資主要透過恆生HOMS等系統運行,預計2千-3千億。火速增長的槓桿資金透過不同管道進入股市,有些產品的槓桿比例甚至可以高達1比10,在為維持市場長期穩定發展下,使得民間配資是監管層首要要求清理的對象,實際占比並不大,但在恐慌拋售盤下,仍對市場造成一定衝擊。股市的槓桿化對於資本市場是一把雙刃劍,能夠擴大利潤也能放大損失,在一些使用高槓桿的資金仍在市場上流動的同時,A股市場在中短期內的波動仍可能會是較大的情況,而且個股的表現也不再是過去雞犬升天的普漲模式,分化的走勢將較為明顯,理性地鑒別甄選個股,將是未來一段時間的重要功課。以長期來看,隨著近期去槓桿化的監管加強,可望發揮穩定市場與穩定改革預期的功效,讓資金更好地去支援實體經濟發展,對投資人起到保護作用,並分享更多的改革紅利,也讓這波「改革牛」更健康。資本市場的開放動作上,香港交易所行政總裁李小加6月22日表示,「深港通」正按原先計劃推進,預定7月底完成準備工作,即將公佈開通日期,並在細節公佈後3到4個月內開通。據報導,「深港通」中的「深股通」交易數量暫定為500至700檔,規模和「滬股通」相距不遠,範圍以中小板及創業板、市值200億人民幣以上公司股票為主,被稱做「創藍籌」的股票,預料大部分將被納入,包含網路、清潔能源、醫療等熱門產業股。「港股通」方面,香港恆生小型股指數成分股將如市場預期,被納入新交易範圍,每日投資額度將增至400億人民幣。深港通或許是A股進入MSCI指數的最重要一塊拼圖,有望帶來更多的資金活水。觀察近期盤面上較強勢的行業,受惠市場對央企改革的期待,電力、航空和煤炭等央企改革概念股成為帶動大盤一度反彈的重要支柱。環保股走勢亦強,因聯合國氣候談判中國代表團的首席談判代表23日表示,中國將花費6.6兆美元來達到滿足溫室氣體減排標準,且是透過採用新技術來吸引投資。另外,軍工重組改革訊息和軍民融合的政策預期也為軍工族群注入強心劑,加上9月大閱兵逐漸臨近,軍工族群不乏漲升題材,有望持續反彈。雖然在近期尋求底部的過程裡,大型藍籌股大多表現較為強勢,但本波牛市的基礎多是建立在「中國夢」的轉型上,符合轉型方向的成長股應該還是投資的主戰場之一,網路、生物醫藥、新能源、高階製造等產業也是未來看好的領域。(以上提及之個股僅為舉例用,非為個股之推介)(工商時報)

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